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Aug 30, 2023

マラソンデジタル：ビットコインに過剰な支払いを行うマイニング事業への過剰な支払い (NASDAQ:MARA)

luza studios 以前、サイクルのこの時点でビットコイン (BTC-USD) に対して強気であると書きましたが、私はマラソン デジタル ホールディングス (NASDAQ:MARA) を購入しません。 マラソンデジタルホールディングスはビットコインです

ルザスタジオ

以前、サイクルのこの時点でビットコイン (BTC-USD) に対して強気であると書きましたが、私はマラソン デジタル ホールディングス (NASDAQ:MARA) を購入しません。 マラソン デジタル ホールディングスは、投資家に間接的なビットコイン エクスポージャーを提供するビットコイン マイニング会社です。 私は MARA にマイニング事業としての価値があるとは考えていません。市場価格が純資産価値 (NAV) をはるかに上回っており、手元に原資産の取引はありません。 2020年と2021年のように、株価はBTCと並んで上昇する可能性が高いと思いますが、ビットコインやグレースケールビットコイントラスト（OTC:GBTC）と比較してパフォーマンスが優れているという論理的なケースはないと思います。

マイニング事業の価値は、一般に、企業が採掘する商品の市場価格を下回るコストで採掘することで得られる利益に倍率を適用することによって導き出されます。

市場価格が 1 オンスあたり 1950 ドルの場合、運用コスト 1 オンスあたり 1700 ドルで金を採掘する鉱山会社は、採掘 1 オンスあたり 250 ドルの利益を得ることになります。 さて、1 オンスあたり 2,200 ドルのコストで金を採掘する鉱山会社があったとしたら、あなたは私の会社にいくら支払いますか? 無料でも受け取らないでしょう。 実際、このような現金を消費するビジネスを私の手から外すには、あなたに金を払わなければなりません。

たとえあなたが世界最大の金の強気者で、金がオンスあたり 10,000 ドルになると考えていたとしても、それでも私の金採掘事業を私から買うことはないだろう。 金を直接購入するだけです。 あなたが購入しようとしている商品を、取引価格よりも高い価格で効果的に購入してくれるビジネスに、なぜお金を払うのでしょうか? 商品に対して過剰な支払いをするビジネスに対しては、過剰な支払いをしていることになります。

MARA のビットコイン マイニング事業にも同じことが当てはまります。 たとえビットコインに対して強気であっても、ビットコインの市場価格よりも低い価格でビットコインをマイニングできなければ、マイニングビジネスには価値がありません。

以下の営業利益に見られるように、同社は市場価格を下回る価格でビットコインをマイニングすることに一貫して失敗しています。 私たちがこれを知っているのは、ブロック報酬時のビットコインのスポット価格が損益計算書の収益を測定するために使用されているためです。つまり、営業利益は、マイニングしたビットコインをマイニング直後に売却した場合に企業が得られる利益を表していることになります。 営業利益が一貫してマイナスであることから、MARA は歴史的に実勢市場価格を超える価格でビットコインをマイニングしてきたと結論付けることができます。

MARA 損益計算書はアルファ版を求めています

第 2 四半期の BTC 生産量は 2,926 BTC でしたが、生産コストは 1 億 1,300 万ドルで、その内訳は収益原価が 9,250 万ドル、一般管理費が 2,050 万ドルでした。 これは、ビットコインあたりのマイニングコストに換算すると 38,615 ドルとなり、現在の市場価格 26,130 ドルを 48% 上回ります。 ビットコインの価格は同社の1BTC当たりのマイニングコストを大幅に下回っているため、現在マイニング事業の価値はマイナスとなっている。

ビットコインを保有し採掘しているため株価は上昇し、ビットコインの価格は時間の経過とともに上昇すると言えます。 私はその意見に同意しませんが、現時点では BTC ではなく MARA を直接所有する理由はありません。

同社は現在、17,307 BTC、現金1億2,800万ドル、投資9,980万ドル、設備7億8,400万ドル、負債7億3,460万ドルを保有しており、純資産価値は7億1,360万ドル、または今日のBTC市場価格で1株あたり4.09ドルとなります。

1,570万ドル

7 億 1,360 万ドル

$4.09

61%

出典: MARA 2023 年第 2 四半期、第 10 四半期

株価は10.55ドルで取引されており、NAVに対して158%のプレミアムで取引されているため、明らかに原資産価値に影響を与えることはできません。 以前に強気の記事を書きましたが、NAV の 25% 割引で取引されているこの GBTC と比較してください。

MARA の現金残高は 1 億 2,800 万ドルで、マイニング作業を継続するためにビットコインの販売を開始するか、現金を調達するために株式を発行する必要があるまで、生産量は 4 分の 1 残っています。 第 3 四半期に現金を使い果たし、さらに 3,000 BTC が発生した場合、貸借対照表には 20,307 BTC が計上されることになります。 彼らの資産は次のようになります。 寛大に言えば、私は彼らの採掘設備の減価償却費を無視しました。